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                【中信建投医药】寻找长跑冠军系列之开立医疗深度报告:手握核心技术,迎接进口替代

                菊颖医药观察2021-08-26 10:02:00

                摘要

                ??中国彩超行业开拓者,今年业绩迎来爆发:开立医疗于2004年制造出了国内第一台彩超,是我国彩超行业的开拓者;公司历年业绩增长平稳,2017年上半年,在中高端彩超和高清内窥镜产品快速增】长的带动下,公司实现营业收入4.24亿元,同比增长64.05%。


                ??公司研发实力雄厚,产品线拓展战略依托于核心技术积累公司核心团队长期▓稳定,高管成员多为技术出╳身,十分重视研发投入,近年来积累了卐多项核心技术,技术研发实力〗雄厚;公司依托已有核心技术成功开发了医用内窥镜和血液分析仪等产品,产品线拓展已见∏成效。


                ? 深耕超声领域十五年,产品逐步走向高〗端化:公司深耕超声领域,具备超声探头和整机系统的核心技术,已覆盖中低端】市场。2016年公司推出的高端彩超S50销售强劲,有望通过抢占进口品牌市场份额,带动〒彩超业务快速增长。


                ? 高端◇内窥镜产品蓄势待发,助力未来¤业绩高增长:目前公司已掌握内窥镜的核心技术,2016年推出的国内第一台高清内窥镜HD-500,成为国产高端内镜的代表。未来有望通过高端产品的不︻断推出,促◢进毛利率的进一步提高,带动公司业绩高增长。


                盈利预测及投资评级

                我们预计17-19年公↑司营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润1.98/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。首◣次覆盖给予买入评级。?


                风险提示?

                高端产品推广进度不及预期;新产品研发进展不及预期。



                开立医疗:中︼国彩超制造行业引领者


                聚焦临床医疗设备领域,主打超声与内窥镜产品


                国内超声先驱牵头创立,致力☆于开发国人自己的彩超产公司前身□ 为开立有限,成立于2002年9月27日,由我国超声仪器工业的先╳行者和奠基人之一的姚■锦钟先生主导创立。姚锦钟先生自上世纪六十年代开始从事超声仪器的研究开发与制造,于1978年创立了汕头超声仪器研究所,研发生产了数万台黑白超声,打破了当时国外厂商黑白超ζ在国内市场◣的垄断,为中国黑白超的普及做出了积极的贡献。2002年,姚先生退休后,与陈志强、吴坤祥等人一起创办了开立医疗,立ζ志于研发国人自己的彩超产品,打破◣国内彩超产品的进口垄断局面。姚先生于2009年故去,目前陈志强任公司董事长,吴坤祥任总∩经理,两ω人分别持有公司股份25.43%,已签署《一致行动协议》,共同为公司的实际控制人。

                公司主要产品包括医用超声诊断设备、医用内窥镜设●备和血液细胞分析仪 。公司致力于临床♂医疗设备的研发和制造,主营〗业务产品为医用数字超声诊断系统、电子内窥镜系统和全自动五分类血液细胞分析仪等医疗设备。公司超声影像产品线丰富,型号数十∞款,全面覆盖了高中低端市场。目前公司已成↘长为基于全球市场的拥有多项自主专利技术▅的国际化医疗企业,国内设有32个分公司或办事处,产品销往欧盟、美国、中东、南美、东欧等全ω 球140多¤个国家和地区,为各种医疗机构提供可靠的超声临床诊断解决方案。


                主营业务走向高端化多元化


                公司主营业务由超声诊断设备逐步延伸到医用内窥镜等领域公司自2002年成立以来,就一直专注于医疗设备诊断的研发、生产』与销售。2004年公司推出全球第一台15英寸LCD大屏幕全功能便携彩超,这是ㄨ我国第一台自主研发的全数字彩超系统,由此引领中国医疗超声产业从黑白超向彩超的产※业升级;2015年公司又成功推出高性『能全自动五分类血液分析仪;2016年成功推出高清消化道内镜系统HD-500,打破外资品牌在高清内→镜领域的垄断局面。目∮前公司已经推出全系列医用超声诊断设备产品,产品线围绕医疗诊断设备领域逐渐♀多元化。

                高〓端产品带动2017年业绩爆发


                公司近年来业绩增长平稳公司近年来营业收入保持稳定增长,从2013年的5.9亿元增长至2016年的7.19亿元。近年来公司归母净利润出现一定程度的波动,主要由↙于计提商誉减值,以及增加研发和销售投入。2013年公司归母净利润下跌→50.26%,主要因为公司收购Sonowise后根据战略需要,将其定位为研发中心,减少对】外销售业务,2013年底根据谨慎性原则计▓提商誉减值7,691.69万元所致。2015年公司归母净利润下跌19.64%,主要原因是为保证高端产品的推出与销售,公司不断加大】研发投入和销售投入所致。


                中高端彩超和高端内窥镜销量大幅增长推动2017年出现业绩转折点2017年上半年公司实现营业收入4.24 亿元,同比增长64.05%;公司实现归属于上市公司股东净利润0.74亿元,同比增速120.62%。近期公司发▲布了2017年前三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润10,650.00万元—11,000.00万元,比上年同期增长100.86%-107.47%。公司2017年半年报业绩和前三季度业绩预告表现亮眼,主要由于进口替代和分级诊疗的背」景下,公司中高端彩超和高清々内窥镜快速扩大市场份额所致Ψ。预计随着『公司高端彩超产品和高清内窥镜销量的进一步放大,全年归母净利润将实现快速增长。



                彩超业务贡献大部分收入,黑白超业≡务占比逐渐缩减近年来,公司彩超产品收入占主㊣ 营业务收入的比例始终保持在80%以上,2017年上半◥年收入达到3.53亿元,是公司的主导产品;黑白超产品在受到彩超诊断设备替代的背景下㊣ ,销售额不再增长,目前多应用在发展中ξ 国家的基层医院和诊所,以及发达国家的兽用市场,其占主营业务收入占比持续下降,由2013年的11.83%降至2017年上半年的5.68%。


                窥镜业务近三年收入增长迅猛,成为新的业绩增长点█医用内㊣窥镜为公司2013年推出●的新产品,2017年上半年内窥镜业务实现收入2595万元,占公司主营业务收入的 6.12%,同比增长298%,主要因为2016年推出的高清内窥镜抢占市场份额所致。公司的高清内窥镜技术优势明显,随着高端内窥镜的持续研发和推出,内窥镜业务有望成为公司新的支柱产品线。


                国外市场趋于稳定,国内市场增长显著


                国内业务增速高于国外市场,占比逐渐增多公司早在2004年就制造出国内第△一台彩超,但当时国内市场都被国外品牌】垄断,公司产◇品新推出,品牌认知度不高,难以快速开拓国内市□场,因此公司〒首先致力于开拓国外市场。由于性价比较高,公司彩超产品在国外市场推广迅速,早期公司约有№90%的收入〓来自国外市场。近年来国外市场趋于稳定,公司逐步重视国内的销售布局,国内市场收入增速明显,占比从2012年的35.50%增长到了2016年的46.64%。随着公司高端产品的不断推出,产品结构持①续优化,国内市场将进一步被打开。



                发展战略明确,依托核心技术拓展产品▓线


                核心团队多为技术出身,子公司均为研发平台

                公司核心团□ 队稳定,多为技术出身公司自2002年成立至今ξ ,核心管理☆团队成员非常稳定,近十几年变动很小。公司核心团队成员多为技术出身,具备多年的超声产品研发经验,十分重视研发上的投入。目前公司拥有研发人员500多人,博士16名,以及众多海外高端人才,技术研发实力雄厚。

                子公司均为研发平台,分工明确公司研发总部设在深圳,并于中国和美国设有五家研发子公司——美国◣西雅图Bioprober、 美国硅谷Sonowise、上海爱声、哈尔滨开立和∩武汉开立。深圳研发中心总部的主要职责为∩根据公司发展需要,统筹管理公司总部及各分公司的研发活动。美国研发公司的设立为研究国外相关行业先进技术提供了支持,子公司设在哈尔滨和♂武汉有利于利用当地人才进行研※发,降低公司研发成本。

                募投资金助力研发优势进一步增强

                募集资金的三分之一用于科研投入,为高端产品开发提供了充足的资金支持近年来公司研发费用占比逐渐提高,从2012年的8%提高到2016年的18%。公司上市募集到∴的1.65亿资金在扣除发行费用后将全部用于公司募投项目,包括在深圳建立医疗器械产业基地,改扩建研↘发中心,构建营销网络,树立行业¤口碑和优化内部系统管理。公司★募集资金中的5000万元用于研发▓平台完善,持续的研发投入和技术提升有利于公司及时开发出适合市场需求的新产品,提高公司的综合实力及产品竞争力,丰富公司产品线,是公司业绩增长的重要基础。

                核心技术储备丰富,拥有多项专利授权


                经过多年技术积累和沉淀,公司在行业内取得了较为领先的技术优势公司在医用超声及内窥镜领域拥有多项自主知识产权,形成了核心技术。公司◣核心技术涵盖声学、材料、精密加工及工艺※设计、超声波束合√成、声束控制、系统集成、医学图像处理、光学成像、光学检测、系统软件、临床医学等多个领域,为公司高端产品的研发和持续保持技术领先优势打下了基础。目前公司自主研发Ψ 的医学影像合成技术、超声探头技术、内窥镜晶体技术和模块化医疗设备软硬件等技术处于国内领先地位,已有多项专利获得授权。截至公司招股⌒ 说明书签署日,公司及子公司已拥有发明专利91项、实用→新型专利62项、外观设↑计专利51项、非专利专有技术 28项、著作权 55 项,产品技▃术达到国内领先和国际先进水平。公司于2009年被认定为国家级高新技术企业并连续通过 2012 年、2015年复审。

                产品线拓展战略依托于核心技术


                为了拓展公司业务产品的市场≡空间,公司近▅年来依托已有核心技术积极拓展产品线为了突破公司单一产品市场空间天花板的风险,公司近年来基于已有核心技术开发了医用内窥镜、血管内超声和血液分析仪等产品,产品线拓展已见成效。


                内窥镜与超声的研发技术具备共通点,超声领域的技术积累为内窥镜技术的开发提供了▲支持公司开拓内▼窥镜产品线,一方面是由于公司在超声△产品研发过程中Ψ积累的医学影像合成技术和生产模」块化技术为内窥镜产品的开发提供了良好的基础,有利于提高内窥镜产品研发∞速度;另一方面,内窥镜市场空间近四百亿元,超过目前不到一百亿元的彩超市场,且具备较大的市场替代空间。目前∞公司的内窥镜业务拓展已见成效,在短短五年时间内即推出了国内首台高清内窥镜,并实现了从去年的3000余万元到今年6000余万〗元的销售额快速增长。



                我国血管内超声技术基础薄弱,进口替代空间↙大血管内超声(intravenous ultrasound, IVUS)是无创性的超声技术和有创性的导管技术相结合的一种新的诊断方法。血管内㊣超声方法可以准确掌握血管的管壁形态●及狭窄程度,在冠心病的介入性诊疗中ζ 有很高的指导价值。国█际市场中,血管内超声设备㊣在外周血管病诊疗和冠心病诊疗中发挥着重要的作用,我国由于相关技术的基础薄弱,血管内超声设备生产和研发上处于劣势,市场被国外品牌垄断,进口替代∏空间巨大。血管内超声产品的研发可以充分发挥公司在超声方面的技术优势,形成公司特色产品。


                依托医疗设备研发技术拓展血液分析仪产品,作为进入IVD领】域的战略性尝试。由于@血液分析仪的研发对试剂开发的要求不「高,公司基于丰富的医疗设备研△发经验,开发出血液分析仪产品,作为进入IVD领域的战略性尝试。后续我们会继续关注公司IVD领域产品的开发和推广进展。


                国内超声领○域佼佼者,高端产品进口替代迅速


                彩超已成为医学临︽床超声诊断的主要设备医用超声诊断设备主要分为黑白超和彩超:黑白超是根据超声回波的强弱,以不同辉度的光点显示脏器的二维切面组织结◎构,主要体现◣静态信息;彩超除了能显示切面组织结构,还能利用多普勒原理,反映出组织及血流的运动情况,包括运动方向、速率、分布等。相比黑白⊙超,彩超可以给ξ 临床提供更加丰富的诊断信息,已成为医学临床超声诊断的主要设备。


                超声探头技术是决定超声系统性能的核心技术之一超声诊断设备的结构组成大同小异,以彩超为例,其主体部分由主机和探头组成,其中主机的构成为:开关电源、主计算机系统、全数字多波束超声发射聚焦及信号处理单元、探头插座、仪器结构车。超声探头,即超声换能器〓,是在医用超声诊断设备中完成电、声转换过程的∩部件,超声ω波发射时将电脉冲信号转换为声脉冲◣信号∏,超声波接收时将声脉冲∩信号转换为电脉冲信号,可实现双向的能量转换。探头是超声诊断设备的核心部件,探头的质量和性能将直接影响到全系统的性能指标,如探测深度、侧向(轴向)分辨力和灵敏度等。



                超声诊断设备行业发展稳健


                全球医用超声诊断设备市场空间广阔,预计2019年市场规模超过70亿美元由于超声诊断设备具有无损伤、非介入、实时性、易操作、适用性广、成本低等突出特点∞,目∴前已经成为主流医学影像设备,在临床应用上具有不可替代性。随着应用领域的不断拓展和技术水平的不断提升,超声诊断设备★将保持良好增长态势。根据IHS统计,2014年全球医用声诊断设备市场规模已达62亿美元左右▆,预计2019年,规模将达74亿美元。


                医疗诊断检测☆的刚性需求和技术提升将促进全球超声市场保持稳定增长一方面,老龄化加深、疾病发病率提升等趋势下,医疗诊断检测的刚性需求不断加大;另一方面,超声技术与临床医学的紧密结合带动了超声诊断设备在临☉床应用的延伸和细分化,比如精准麻醉、超声引导╲穿刺、超声引导微创手术等新的应用领域进一步增加》了超声设备的市场需求,具有更强临床针对性的超声诊╲断设备产品更能满足市场的多元化需求√。美欧日等发◣达国家及地区作为超声诊断设备的最大市场,将以产品的升级换代需求为主,市场稳定增长,而发展中国家的设备普及和升级换代需求同时大①量存在,增长潜力较大。



                国内超声诊断设备行业规模接近百亿元我国超声诊断设备行业起步较晚,但经过多年的发展,目前已初步形成了专业门类齐ㄨ全、产业链条完善、产业基础雄厚的↑产业体系。中国已成为※继美国、日本之后的世界第三大彩超市≡场。2014年,中国超声诊断设备市场已达69亿元。近年来,随着医改的深入≡,基层医疗▃体系逐渐完善,医保逐步№实现全民覆盖,基层医疗需求随之释放,而超声诊断设备作为医疗机构常规↘设备正迎来县级以下医院的普及和升级,发展迅速,国产设备利用高性价比优势及渠道优势迅速占领基层市场。目前三甲医院的超声设备更换周期约为2-3年,中级以⌒下医院约为5-10年,随着影像诊断技术的发展,大型医院市场对高性能、高临床针对性的超声设备需求将不断增长,恰逢医疗设备国产化浪潮,技术和质量过硬的国内〇厂商将迎来巨大的进口替代机╱会。随着刚卐性需求释放、政策红利持▽续推进,中国超声设备市场还将快速增√长,预计2019年,中国医用超声诊断设备市场规模将达91亿元。


                随着国产彩超的兴起,我国彩超进口额近年来增速逐渐下滑,国产替※代空间巨大目前国内的三甲医院多被主流的国外品牌GE、飞利浦和西门子占据,国内彩超厂家的产品多分布在二级医院和基层医院线城市医院。随着国内彩超厂家的技术进步,产品线逐●渐增多、高端彩超推出∑ ,对进口彩〗超的替代正在缓慢推进,导致近年来我国彩超进口额增速逐渐下滑。



                开立医疗:深耕超声诊断设备领域十五年


                国内超声诊断行业开路者,全球市场份额已进前十公司创立的目标就是打破国外厂商垄断,制备中国自己的医用超声设↑备,经过多年的发展,目前已成为国内仅次于●深圳迈瑞的医用超声设备制造商。根据InMedica的数据,公司超声设备全球市场份额已挺近前十,2014年为1.80%,2015年为2.00%。开立医疗 2014 年度在国内市场的市场占有率达3.4%,在国产品牌中排名第2,在所有超声厂商中排名★第7。与国内主营业务包含超声设备的上市公司对比,公司毛利率与深圳迈瑞接近,高于理邦仪器,随着中高@端产品的不断推出,毛利率有望进『一步提升。


                探头和△整机系统技术先进,打破ξ进口垄断超声探头技术和整机系统技术是决定超声系统性能的核心技术。公司在国内较早独立掌握彩超探头和整机核心技术的企业,近年来持续加大研发投々入,在整机和探头方面积累了大量的自主知识产权。在探头技术方面,公司组建了国内先进的医用超声换能器制造基♀地,拥有先进的制造设备和先进的生产工艺,产品种类〖齐全,具有高密◎度、高灵敏度、宽频♀带等特点,临床应用基本覆盖人体全身各部位器官。其中公司的单晶探头技术实力突出,已跻身国际先进行列,打破了国外︽高端品牌对该技术领域的垄断。在整机技术方面,公司在刚ξ 成立时采取了与国外企业进行技术合作的形式,于2012年收购了美国超声成像技术开发团队Sonowise,为中高端彩超的研发打下了坚实的基础。


                多个产品进入优秀国产设备遴选目录,彰显彩超产品的高质量在2015年中国医学装备协♀会主持的优秀国产设备遴选中,开立医疗生产的多种型号的彩超产品在技术参数和临床应用评价方面获得了较高的分♀数,被列入首批优秀国产医疗设备名录。此次优秀⊙国产医疗设备遴选有助于开立医疗打破跨国公司垄断高@端器械市场的格『局,加速推动彩超产品的进口替代。



                高端彩超将带动公司业绩腾飞


                高端彩超S50技术领先,将带动公司彩超业务迅速增长公司彩超设备基本覆盖临床各个领域,近年来加强了高□端产品的研发。2016年公司推出了高端彩超产品S50,采用了公司自主研发的多元单晶体探头,在软硬件性能提升、平台稳定控制和系统安全防护等方面实现了新∮的突破。S50不仅能够满足医生日常的临▲床诊断需要,同时也兼∴顾教学科研等多方面的应用。S50的产品性能可与国◥外超声企业三巨头GPS(GE、Philips、Siemens)的相媲美,但是价格比国外↘同性能产品低20-30%,因此自投入市场以来销售表现良好。预计目前S50的销售收入占公司营业收入比例为10%-15%,有望进一步占领进口品牌市场◣份额,成为公①司未来两年业绩增长的主要动力。



                彩超研发平台技术实力雄厚,为下一代高端彩超的推出提供▓了的保障为了保持在彩超行业的领先地位,公司重视在彩超平台上的研发投入,每2-3年会推出新一代的超声产品平台。新平台的开发为彩超产品的高端化和毛利率提升提供了【保障。2012年,公司收购了长年合作的美国超声成像技术开发团队Sonowise,布局中高端彩超,随后发布Vista、Seagull两个中高端彩超平台。公司2016年推出的》高端彩超S50基于全新的平╲台,该平台采用开放式结构【设计,采用◣最新电路结构、无损前端信》号发射接收,结合更宽的主频及顶尖芯片设计,显著提升了二维图像质量及高敏感度的彩色多普勒血流信息,高速并◣行处理器及大容量的高速存储系统,使得主机运算速率更快,操作更便捷。公司目前正在研发比S50更高端的产品,该产品会在软件配置、功能及№探头配备等方面有所提升。同时公司正在积〒极研发新的超声平台,为两≡三年后的产品更新换代做准备。



                高清←内窥镜强势进入市场,填补国内高端内窥镜空白


                内窥镜:眼见为实,腔内病变的金标↓准


                内窥镜是医务人员用来直接观察体内病变的金标准医用内窥镜是一种由可弯曲部分、光源及镜头组成的一种常用的医疗器械,经人体的天然腔道,或者是经微创小切口进入人体内,导入到将检查或手术的器官,进行光学成像,从而为医生提供疾病诊断的图像信息,并可在器械配合下进行手←术治疗。内窥镜主要由三大系统组成,分别为内镜镜体、图像处理模块、光源模块。

                内窥镜核心技术主要包括图像采集、图像后卐处理和照明方式三大技术,分别对应于〖内窥镜镜体、图像╱显示系统和照明系统内窥镜镜体主要包括成像镜头、图像传【感器、采集和处理电路。在成像镜头的应用中,非球面镜头可『以消除球差,减少镜片数量,缩小镜头体积,应用在内窥镜中有较为理想的效果;液体透镜受到技术限制,在内窥镜中较少』使用。图◆像传感器分为CCD与CMOS两类,前者具有高解析度、动态范围●广、低失真度的♂优点,但是功耗大,目前主要被奥林巴斯、富士胶片、宾得等国际知名内窥镜企业垄断;后者↑具有体积小、能耗低、成本低、系统整合⌒ 度高的优点,但缺→点是信噪比低,图像质量较差,目前国内外差距不大,随着近年来CMOS技术的快速发展,在内窥镜中的应用逐渐增多,未ω 来有望替代前者。采集和处理电╳路主要包括现场可编程逻辑门阵列(FPGA)和数字信号处理(DSP)技术以及使用更小尺寸的∏组件封装技术。图像处理技术中的关键技⌒术主要包括极高帧速率的图像传感器、降噪算法、时间降ξ噪技术、时间滤波技术等降』噪技术;边缘增强技术,包括假彩色成像技术、数字滤波技术、i-Scan或智能分光比色技术(FICE)、自发荧光成像技术(AFI)等。


                内窥镜行业空间广阔


                全球内窥镜市场规模逐步增大随着内窥镜微创技术的普及和内窥镜加工工艺的提高,内窥镜应用已覆盖消化内科、呼吸科、普外科、耳鼻喉科、骨科、泌尿外科、妇科等Ψ 科室,成为◎不可或缺的医用诊断和手术设备,也是♀全球医疗器械行业中增长较快的产〓品之一。全球内窥镜行业近年来发展迅速,根据EvaluateMedTech统计,2015年全球内窥镜市场已达164亿美元,预计到2022年,规模将达260亿美元,年均复合增长率为6.8%。


                全ㄨ球内窥镜市场规模有望维持高增长,主要驱动因素如下:1)美国、欧洲、日本是内窥镜︽的主要消费市场,在这些发达国家市场,内窥镜应用基础较广,目前已经开始在部分医院形成独立的科室,对高清晰度以及更具临床针对性的产品需求︾较大,具备一定的产品升级需求★。2)随着内窥镜技术的推广和普及,发展中国家医疗水平的提高和医疗投资的加大,中国、印度、巴西等发展中国家市场需求量正快速增长。3)全球基于CCD图像传感器技⊙术的高清内窥镜技术由少数厂家长♂期垄断,而CMOS图像『传感器技术的兴起有望打破技术垄断,降低高清内∏窥镜的生产成本,促进高清内窥镜的普及和应用。



                国内内窥镜市场规模接近四百亿元,超过彩超市场相比于其他医疗◥器械,全球内窥镜厂商集中度较高,目前国内硬式内窥镜市场主要被德国、日本和美国厂商占据,其余品牌市场份额占比不到20%;软式内窥镜主要市场份额被日本三大内窥镜公司奥林巴斯▲、富士和宾得々霸占∞,其余品牌占比∮仅仅7.20%。虽然我国开展内窥镜检查及微创治▲疗的时间较晚,但普及速度非常快,医用内窥镜市场规模增长迅速。根据中国医①疗器械行业协会统计,2015年中国内窥ぷ镜市场规模已达156亿元,2006至2011年复合增长率高达25.7%。按◤照此增速,在2019年,中国内窥镜市场规模将达到389亿元,远远超过超声诊断设备行业规模。


                高端内窥镜产品蓄势待发


                国内内窥镜厂商的后起之秀,已掌握█核心技术为了突破单一产品市场空间的天花板,公司从2012年开始研发内窥镜,经过多年的研发积累,公司的内窥镜体精密机械设计与装配、微小成像光学系统设↑计与装配、基于FPGA平台图像处理技术、高显色高】光通量内窥照明技术、超声内镜技术等相关技术在国内同行业中处于领先地位,有望打破外资内窥镜厂商的技术垄断,抢占市场份额。由于内窥镜可以与超声产品结合成为的更高端超声内窥镜,未来公司将发挥在超声方面的技术优势,形成特色产品。



                国内首台高清内窥镜达到国际水平,填补国产空白公司研发的标清内镜已获CFDA和CE认证,2016年推出的高清电○子内镜HD-500,是我国第一台200万像素以上高清消化道内窥镜,并作为中国厂商首次〓获得内窥镜Frost&Sullivan奖项。公司的高清内镜在自动调光速率、照度均匀性、成像速度和视场景深方面有明显优势,可检出20微米的毛细血管,完全能够胜任胃肠镜领域的检查和◤众多高难度的内镜手术治疗,功能和质量可与国外品牌相媲美,彻底颠覆了国产内镜质量差的感观,使医生对国产内镜拥有了全新的认识,在市场上ξ 获得了良好的评价。自投入市场后公司高清内镜迅速抢占市场份额,2016年第四季度开始实现收⊙入,极大的带动了内窥镜营收与毛利率增速,与高端彩超S50共同促卐进了公司2017年上半年的业绩爆发,随着公司高端内窥镜的不断■推出,放量╱逐步增加,内窥镜将进卐一步加速公司业绩增长。


                CMOS的应用突破了CCD的采购限制,有助于提升内窥镜业务毛利率公司早期推出的内窥镜应用了CCD图像传感器,但CCD技术下难以拆分配件,可操控性和成熟度较差,且技术被日本少数厂家垄断,采购依赖于日系厂家。近年来CMOS技术发展迅速,公司基于背照式CMOS图像传感器开发的高清→内窥镜系统,提升了图像质量和可操控〒性。相对于CCD图像技术,CMOS技术◇易于拆分,有多个厂商可供采购选择,不依赖于日本厂商,采购成本更低,有利于提高内窥镜业务产品毛利率。内窥镜空白


                盈利预测


                我们预计17-19年公司营收9.93/13.40/17.93亿元,实现归母净利润1.98/2.74/3.74亿元,对应EPS预计为0.50/0.69/0.94元。首次覆盖给予买入评级。



                风险提示


                高端产品推广进度不及预期;新产品研发进展不及预期。


                团队介绍

                贺菊颖 ? ?毕业于复¤旦大学,管理学☆硕士。10年医药行业研究经验,2017年加入中□ 信建投证券研究发展部。2012-2013年新财富医药行业第6名和第3名;2007-2011年,新财富医药行业第4、2、5、2名(团队)。

                程 ?培:毕业于上海交通大学,生物化□ 学与分子学硕士。7年医学检验行业工作经∏验,对医疗行业政策和市场营销实务〖非常熟悉,2017年加入中信建投证券研究发展部

                刘若飞:毕业√于北京大学,生物技术硕士。2017年加入中信建投证券研究发展部。

                王在存:毕业于北京大学,生物医学工程博士。2017年加入中信建投证券研究发展部



                免责声明



                本公众订阅号(微信号:菊颖医药观察)为贺菊颖医药研究团队(现供职于中信建投证券研究发ω展部)设立的,关于医药行业证券〓研究的唯一订阅号;团队负责人贺菊颖资格证书Ψ 编号为S1440517050001。

                本订阅号不是中信建投证券医药行业研究报告的发布平台,所载内容均来自于中信建投证券研究发展部已正式发布的医药行业〗研究报告或●对报告进行的跟踪与解读,如需了解详细的报告内容或研究信息,请具体参见中信建投证券研究◥发展部的完整报告。

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